机构投资新动向：汇丰取消平安综合金融折价

近日，汇丰银行对平安的业务模式进行了重新评估，取消了20%的综合金融估值折价。同时，汇丰将平安H股及A股评级上调至“买入”。

此次调整后，平安H和A目标价为56港元(原HK$45元)和47元人民币(原Rmb38元)，隐含35%左右的上行空间。

据悉，这是平安集团全面布局及推动互联网金融发展及变革财务报告披露方式后，国际大行首次明确全面重新认识平安的开始。

平安做对了什么

据汇丰银行评估报告显示，此前很长一段时间内，汇丰对平安的估值都采用20%的综合金融折让。而之所以采用这个折让，是因为“平安追求的综合金融模式(IFS)曾被发达市场尝试过、试验过，但大部分以失败告终”。同时，“发达市场的综合金融企业不仅因复杂给投资者带来负担，亦没有给投资者带来他们大吹大擂的好处”。

而随着近年来互联网经济在中国如火如荼的开展，特别是在金融行业，大大提升了互联网金融对于传统金融环境的冲击。因此，汇丰对于平安模式的认知也在逐渐发生着改变。

据麦肯锡发布报告显示，截至2015年底，中国互联网金融总交易规模超过了12万亿，接近GDP总量的20%。

尽管相对于整体金融市场的体量依然有限，但在此之上互联网金融行业又细分出了理财、保险、借贷P2P、股票财经基金等领域，用户已突破5亿人，对网民渗透率超过70%。

据公开报道，平安集团近年来一直致力于在互联网方面的布局，意在围绕用户的“医、食、住、行、玩”等多方面需求提供综合性服务。

目前平安已经打造了包括金融、医疗、住房、汽车在内的四大生态体系，全面开启了“综合金融+互联网”的3.0模式。

所谓的"+互联网"是针对传统行业融合、产业变革所产生的概念。传统行业借助互联网手段把线下的生意做到线上去，并将互联网技术融合到产品的生产、管理、销售、服务等环节中。

据中国平安2016年中期业绩报告显示，截至2016年6月底，平安互联网用户总量约2.98亿，较年初增长23.3%。2016年上半年，从互联网用户转化新增的金融新客户人数达637万，占上半年新增客户总量的35.9%。

可见，综合金融+互联网”模式为平安创造了显著的价值。

以用户为核心的生态系统

在平安的金融生态系统方面，利用陆金所来获取新客户，提供各种金融产品例如理财产品、P2P贷款、基金和保险产品，金融生态系统可以促进贷款、存款、信用保险及其他由平安附属公司提供的金融产品的交叉销售。

目前陆金所拥有中国大型P2P贷款平台和大型线上理财平台，交易额达到3.2万亿人民币。

汇丰研究团队认为，平安能够从该平台获取重要客户数据，如信用状况、投资习惯和风险偏好。该数据可用于有针对性的市场营销、改善信用保险定价和更好地评估信用风险。

平安的医疗保健生态系统则主要围绕着创立于2015年的平安好医生打造。据报道，平安好医生现有7700万名注册用户。而根据上一轮融资，主要围绕平安好医生打造的估值为30亿美元。

医疗保健生态系统提供医疗咨询、医生转介绍、诊所/医院预约与线上药物及补充品购买服务。

汇丰认为，医疗保健生态系统促进健康保险的交叉销售，并支持医疗管理业务发展，平安能够获取有关客户的重要医疗保健数据，将会提升健康险/寿险产品定价、有针对性的市场营销和风险选择。

围绕平安好房打造的住房生态系统的注册用户已达到1000万，年初至今交易额约为1500亿人民币。据悉，住房生态系统让平安能够为平安集团获取财产保险、抵押贷款甚至住房购买众筹业务转介。

汽车生态系统则主要侧重于线上汽车买卖。目前，平安已经完成对汽车之家47.4%的股权，以推动之前侧重于平安好车的汽车生态系统的发展，而平安能够使用该平台来获取客户数据，交叉销售车险/汽车贷款，从而有助于市场营销甚至定价。

创新活跃的平安赢在稳健

此外，汇丰研究团队看好平安还有其他几个理由，比如平安拥有一流的寿险及产险业务;平安的偿付能力充足率远高于新近下调的最低监管水平，未来可通过发行次级债/混合债大幅提升偿付能力;平安有着极具活力、创新及价值导向型的管理团队;平安是非国企，这是与众不同的优势，而最重要的是，无论从绝对、相对还是历史基准来看，平安股价均不贵。

事实上，汇丰银行一向以“保守”著称，即便是本次对平安业务的重估也历时两年时间。

正因为如此，尽管经受到多次金融风暴冲击，许多国际知名金融机构都陷入生存危机，甚至已轰然倒塌，而汇丰却能独善其身，不但没有伤筋动骨，反而历久弥坚。

可见，汇丰的保守实质是稳健。这也从另一个侧面，印证了平安模式的安全稳定性及背后蕴含的巨大潜在增长空间。