如何理解复星出售资产？

财联社8月1日讯：复星集团首席执行官梁信军接受彭博社采访时表示，从现在到2017年底为止，复星集团将要宣布的有待出售和处置的资产规模达到300亿元人民币到400亿元(约60亿美元)。

这已经不是复星集团首次提及出售资产与降低负债规模。复星集团董事长郭广昌5月接受路透社采访时表示，复星未来的债务计划是把债务总比例降下来。6月28日，郭广昌接受《21世纪经济报道》采访时再次表示，复星有一个“非常清晰的债务计划”。复星的整体战略之一就是将之前的非流动性资产变成流动性资产，同时，债务成本要降低，并加大已有债务的流动性。

复星的短期财务困境

在外界看来，复星的银行信用贷款占比较高，从而风险敞口相当大。在2015年末的郭广昌“失联”事件中，《财新》报道称“不少银行进入排查复星集团风险程序”。

尽管复星近年来的负债率有所下降，但复星国际2015年财报显示其净负债率依然高达69.3%。财报同时也显示，复星于2016年内到期的未偿还银行贷款高达487亿元，占其全部账面借款的42.6%，即偿贷款压力凸显。

不过，面临偿债压力的复星不太可能通过举新债去还旧债。一方面，银行借贷的财务成本较高。据财报显示，由于总借贷规模的增长，复星净利息开支由2014年的36.67亿元增加至2015年的44.92亿元。继续向银行举债，与郭广昌提到的“降低债务成本”的目标不符。

另一方面，在银行收紧信贷的大背景下，复星想要继续大规模借贷并不现实。2015年全年，我国新增信贷11.7万亿，2016年上半年新增信贷已达到2015年全年的64%。但在新增信贷增长的同时，商业银行不良贷款率也进一步攀升。截至6月末，这一数字为1.81%，相较于一季度上升0.06%，创下近7年新高。在央行多次重申维持“稳健的货币政策”，防范系统性风险的前提下，银行信贷工作料将更为审慎。由此推测，下半年信贷收紧是大概率事件。

在急需资金偿贷的情况下，复星此时宣布出售非流动性资产或许是极为切合实际的一种选择。在解决短期资金压力的同时，进一步降低负债的复星有望借此提升信用评级，而债信评级的提升继而有助于复星未来的债券融资。

反周期收购与中长期融资

复星一直是反周期收购的实践者。“反周期种树，正周期摘果”是郭广昌历来倡导的投资模式。然而，反周期收购意味着其财务表现需要较长的周期来体现。

另一方面，复星目前的战略提出聚焦中产家庭的富足、健康和快乐需求。无论是业已被复星收入囊中的ClubMed(地中海俱乐部)，还是瞄准未来的还是精准医疗和养老，都属于成长性产业，复星看中的是其稳定的、长期的回报。在现阶段而言，短期收益并非复星战略的重点。

如果说反周期收购是复星刻意为之的“错配”;依赖银行贷款、短期贷款做长期投资的则不太可能是复星所期望的“错配”。通过短期资金投资成长性产业可能导致债务账期与短期财务表现不相匹配。因此，用中长期的低息融资代替短期融资是复星不得不面对的债务结构调整。

据Business Insider报道，2016年复星及下属企业在国内公开市场已经发行了145亿元各类债券，利率在2.98%~3.80%之间，大部分用于替换以前较高利率债务(复星2015年全年借贷利息率约介于0.57%至8.70%之间)。但是，与487亿元的未偿贷款相比，资金缺口仍然巨大。

“出售资产是为了帮助复星提升信用评级至垃圾级以上。提升债信评级已经成为复星的关键首要任务。”梁信军此时的表态可谓意味深长。复星需要将其评级提升至“投资级”以增加债券的吸引力。因为复星的中长期融资要支撑的，不仅是短期未偿借贷，更需要支撑其进一步扩张。

复星的国际收购步伐在2016年放缓。今年上半年，复星终止了两项海外收购计划。一项是以4.61亿美元从德雷克集团有限公司处收购以色列保险商Phoenix Holdings 52%股权，另一项是收购比利时商业银行BHF KB的计划。

终止收购或许有诸多因素的考量，但财务状况多多少少会影响决策。此时出售资产，也许可以视作复星继续国际收购的必要努力。