白马成长股“十三金钗”脱缰

英国脱欧公投结果出来后风险资产和避险资产为何罕见同涨?

短期看，风险资产上涨源于英国脱欧公投后修复以及全球宽松预期上升;中期看，我们认为民粹主义上升与宽松效应的边际弱化使得避险情绪将成为主导。从英国脱欧公投后权益市场的上涨结构看可见端倪:其一，美股公用事业、医疗保健、日常消费等防御类板块涨幅居前，而原材料、金融、能源等进攻类板块表现落后;其二，A股军工、贵金属、食品饮料等“去全球化主题”及防御类板块涨幅居前。相比去年年底大家可能都认为美联储会有三次左右的加息，目前这个数字变成零，宽松肯定是超预期的，但全球权益市场几乎是打平。债券市场一片欢腾，大宗商品也是贵金属表现最好，汇率是日元和商品货币比较好。所以是避险和宽松共存。

A股是否有增量资金入场?市场走强是否意味着上行空间被打开?

目前看增量资金并不明显，存量博弈的格局未变使得市场空间在缩小而非扩大。6月下旬有部分绝对收益投资者的净值安全垫有点出来了，当时我们看到A股从非常局限的抱团取暖热点到开始出现一些行业轮动的迹象，所以我们在6月28日发布报告《寻找阶段缓冲期内的结构性机会》，到目前为止，我们依然看到A股还是存量博弈为主，为什么?因为目前还讲不出一个长期的逻辑吸引长线资金入场。如果改革的预期难以发生实质的变化，存量博弈市场上行意味着仓位的提升和未来上行空间的缩小而非打开。未来A股最大的上行驱动来自于改革提速，下行风险来自于流动性的局部收缩。阶段缓冲期后我们认为下行风险更大一些。

阶段缓冲期进行到这一阶段应该超配什么?

我们认为是供给侧改革股票(注意不是周期股)因为周期股的逻辑来自于总量主动加大宽松或者经济复苏，期货市场的价格映射对周期股是短逻辑不是长逻辑，而供给侧改革才是长逻辑。整体风险偏好不高的存量博弈市场，资金会选择两类股票，一是业绩能超预期或者能确定兑现的股票，如我们5月份以来一直推荐的以白酒为首的必需消费涨价类股票;二是逻辑有改变且机构仓位较低的板块，如我们在中期策略报告里建议超配但前期还未放入最重点推荐的煤炭(潞安环能)，我们认为只有供给侧改革改善长期盈利能力预期的逻辑才能使周期股走远，煤炭是供给侧改革领头羊。我们前期推荐的消费+贵金属军工还能够继续推荐。

为什么在这个时点风格上推荐白马成长股?

刚刚说的是行业主题层面，风格上首先脱虚入实的大的基调没有变，为什么当前我们建议重视白马成长股?因为昨天低估值蓝筹股的涨幅最大，但是如果仔细看一下昨日探底回升的过程中，以创业板权重股为代表的白马成长股反弹力度在增大，我认为这反映了昨日低PB的股票大面积补涨后市场正在关注业绩确定性较高，中速增长而估值适中的白马成长股，比如未来三年业绩增速20-50%，动态市盈率在25-60倍的股票，恰逢中报披露期，脱虚入实的大环境下这些股票在轮动到这个阶段会受益。所以我们联合华泰九大行业给全市场推荐白马成长股。

脱缰白马成长股推荐“金陵十三钗”组合。

风格上我们推荐脱缰白马成长股“金陵十三钗”组合。国电南瑞(电新环保弓永峰)、华策影视(传媒许娟)、神州长城(建筑建材鲍荣富)、隆平高科(农业盛夏)、欧菲光、信维通信(电子张騄)、巨星科技、汉钟精机、永贵电器(机械章诚)、小天鹅A、华帝股份(家电张立聪)、和佳股份(医药姚艺)、网宿科技(计算机高宏博)。

风险提示：业绩增速不及预期。