“吃饭行情”以来宏观面和市场面的重要变化
端午放假期间，安信策略第一个悍然翻多并明确提出15-20%涨幅的吃饭行情。节后第一天暴跌，收盘2833，虽然尴尬，回头看却是一个梦幻般的极佳买点!不知不觉，六月十四日迄今上证综指涨幅5.8%，创业板指涨幅9.5%。
回过头去看，在市场慢慢走出吃饭行情过程中，不管是宏观层面还是市场层面，都在悄悄地发生一些变化，其中不乏一些关键变化，需要引起重视。
宏观层面来说：
1、习总书记一周两个“坚定不移”，去产能与国企改革进入深水区;
2、一周“三连击”，政策核心直指“创新”;
3、“有序贬值、外储稳健”的组合意味着恐慌性贬值预期和资本外流逐渐缓解。
市场层面来说：
1、机构投资者仓位有所上升，但仓位的变化往往内生于市场，大部分时候用来作为看多或者看空的逻辑都不合适;
2、军工“异军突起”，佐证了市场情绪的升温，并很有可能成为持续主攻的方向;
3、板块上整体呈现“强者恒强”的格局，同时还有很多“弱者”仍然处在山脚下，这意味着吃放行情还走在上半场。
就以上这些宏观和市场层面的变化，我们展开一些讨论：
为什么一周之内习总书记两提“坚定不移”?
第一个“坚定不移”：7月4日，习总书记在全国国有企业改革座谈会上要求“坚定不移深化国有企业改革”，理直气壮做强做优做大国有企业。
第二个“坚定不移”：7月8日，习总书记在京主持召开经济形势专家座谈会要求“坚定不移推进供给侧结构性改革”，并且要有力、有度、有效落实好“三去一降一补”重点任务。
再结合周末媒体一则关于“中国政府正在考虑帮助约10家陷入困境的大型国有企业脱困”的信息，都印证了习总书记的指示“使国有企业在供给侧结构性改革中发挥带动作用”。
是不是很熟悉的味道?供给侧改革叠加国企改革，政策开始复制98年的路径。
1997年开始供给侧改革，1998年纺织行业去产能拉开帷幕并进入深水区。以“年脱困”为攻坚目标的国企改革高潮同样于1998年开始。
国有企业集中在产能过剩的传统行业，90年代中后期，与非公有制经济迅速发展形成鲜明对照，1996年上半年亏损的国有企业达到43.3%，1998年第一季度出现了全国性的亏损。去产能本身就是削减资产负债表的痛苦过程，如果不是决策层在产能去化的同时，坚决执行依靠“兼并重组、分流下岗”来使国有企业“瘦身提效”的方针，我们很难看到1999年在总需求尚未复苏之前就开始的企业盈利增速和盈利能力的迅速改善，相反经济可能会承受更大压力。
2016年与1998年有很多相似之处，尤其是前面提到的国有企业与民营企业的分化。另外，单是资质相对不错的国有非金融上市公司，在1季度各项经济数据都有所复苏的情况下，亏损率还是从去年4季度的17%，上升到了25%。国有企业出现了类似98年的高杠杆、低效率，并且和民营企业的差距越拉越远，这使得在供给侧改革的过程中，政策的配合不得不像98年那样，去产能、去杠杆与国企改革齐头并进，这也是瘦身、减负与增效的齐头并进。
创新在推进也在落地，不用“妄自菲薄”
过去一周，关于创新和战略新兴产业的政策出现了几个重要的变化，值得讨论和关注：
一是，大部分人都关注到的了，国家统计局发布了关于改革研发支出核算方法、修订国内生产总值核算数据的公告——而这已经是一年内第二次修改GDP核算方式。此次修改GDP核算方式主要就针对研发支出，旨在更好地反映创新对经济增长的贡献。新的核算方法将能够为所有者带来经济利益的研发支出由原来作为中间消耗，修订作为固定资本形成，体现了研发成果所具有的固定资产的本质属性，即在未来一段时间的生产活动中不断得到使用，持续发挥作用。
二是，关注度比较小，但非常重要的一个变化。上周发改委发布了《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》2016版的征求意见稿。与2013年初发布《指导目录》中的“七大产业”相比，本次目录扩大至“九大产业”，新增加了数字创意产业、高技术服务业。过去的七大产业以硬件为主攻方向，随后两年也成为A股市场的焦点。本次增加的内容，以软件和服务为主，这是需要高度关注的地方。
三是，工信部正式发布《促进中小企业发展规划(2016-2020年)》，依然将推动创业创新作为重点工作。《规划》明确了以提质增效为中心，以提升创业创新能力为主线，推动供给侧结构性改革。而在对中小企业发展的主要任务上提了创业兴业、提升创新能力、转型升级、拓展内外市场、职能转变5点，继续体现对两创工作的重视。
事实上，创新为导向的政策一周之内“三连击”并不是巧合，我们在端午节的战斗檄文里就开始强调，在“权威人士”发言之后，创新驱动方面的相关政策开始密集发布，且常以中共中央、国务院的名义发布，战略地位不言而喻。
从科技的角度来说，创新的推进已经卓有成效，我们不需要妄自菲薄。近期看到一篇微信公众号的文章，列举了最近一个月中国在高科技领域的成就，着实令人震惊和感慨。
从企业的角度来说，创新带来的改变已经被90年代末期的创新大潮所验证。并且根据国研中心的调查和研究，创新意愿及创新投入高的企业，往往在后续年份表现出“创新产出高、生产状况好、盈利状况好”的特点。
相信创新支持政策的不断落地，一定会很快反应在上市公司的财务报表中。
外储与汇率“量价背离”，伴随资本外流的恐慌性贬值预期暂缓
6月外汇储备在人民币连续贬值的情况下，增加134亿美元，出现量价背离的现象。部分原因可能是由于居民换汇和企业部门美元负债调整的动能在去年4季度和今年1季度以后出现衰竭。
展望3季度，虽然周末的非农数据超预期，但是全球仍然笼罩在英国脱欧的阴霾之中，美联储三季度加息的概率微乎其微，叠加9月份即将召开的G20会议，未来一段时间“有序贬值、外储稳健”的组合大概率能够维持，这意味着恐慌性贬值预期带来的资本外流，从而对资产价格的影响暂且不用过多担心。
但是，四季度美联储的动作和人民币贬值的幅度仍然存在很大不确定性，届时，汇率问题可能再度成为市场关注的焦点。
机构仓位有所提升，但并非看多或看空的核心矛盾
关于仓位的讨论，需要从“仓位的绝对变化”和“仓位的相对位置”两个维度出发。
比如2015年8月，虽然由于机构仓位的绝对变化方向始终是减仓，导致仓位水平较股灾有所下降，但是从相对位置来讲，仓位整体上来看并不低，所以当时以机构仓位下降作为看多的逻辑并不合适，事后来看，市场8月下旬的连续下跌也证明了仓位并不是关键逻辑。
再比如很多周期行业，自2012年以来，在机构仓位中的配置比例非常低，但这种“低配”可以持续很长时间，过去几年任何以周期行业配置比例低为逻辑的推荐，都被证伪了，因为事后来看，这些周期行业配置比例一直保持在很低的水平。相反，也有一些行业始终保持在配置比例的前列，比如医药。
举这两个例子是想说，即使考虑了绝对变化和相对位置，仓位也往往不能作为看多或者看空的核心逻辑，不管是对大盘整体，还是对细分板块，因为“仓位高还可以更高;仓位低也可以更低”。同时对于机构来说，更多时候都是市场的跟随着，也就是说，仓位很大程度上是内生于市场的。
(由于各类基金仓位的估算方法都存在或大或小的误差，因此下图采用每季度末基金年报公布的实际仓位)
另外一个需要关注的地方是，融资融券余额过去一周出现了明显上升。增量资金是行情在机构提高仓位以后仍然能够继续发展的关键因素，比如去年2季度，机构仓位已经无法继续上升，但行情仍然继续向纵深发展。更何况，目前机构虽然提高了仓位，但仍然处于相对低的位置。
军工板块“异军突起”，佐证市场情绪升温
从6月14日的低点算起，军工板块涨幅超过18%，在所有板块中异军突起。
军工板块的机会往往与基本面上的逻辑并无太强关联，而是主要取决于三个方面：一是地缘政治风险的催化，二是并购重组的预期，三是市场整体的情绪。
近期军工板块的崛起就来自于第一和第三方面的逻辑。
首先，地缘政治的风险事件作为军工板块未来一个月的催化剂，会持续不断。
其次，军工板块往往是市场反弹的先头部队，军工板块的表现与市场情绪密切相关。用最能够反应市场赚钱效应和投资者情绪的中小板指(同时其涵盖的行业相对创业板指广泛)作为标杆，可以发现，军工板块的市值占比虽然只有1.6%，但其与中小板指的相关系数高达97.6%。充分证明了这是一种情绪和风格上的联动。
所以，军工板块的崛起佐证了市场情绪的升温，同时也意味着在“吃饭行情”的整个过程中，军工不会缺席。
(另外，机械军工、环保两个板块与军工类似，在中小板指中市值占比很小，但指数相关系数非常高，同样是情绪和风格联动的结果)
“强者恒强”，弱者还在山脚下，吃饭行情仍在上半场
过去几周，除了军工板块在沉寂半年后异军突起，大部分表现活跃的仍然是上半年市场主攻的几个方向，比如有色、食品饮料、电子等，都是上半年涨幅前三的行业。
也就是说，目前的行情仍然处在“强者恒强”的阶段。在市场有越来越多的人开始相信吃饭行情之前，大家还是会选择更安全的“抱团取暖”，这也恰恰从微观层面反应了资产荒的本质问题——实体经济投资回报率持续下行，投资者很难再找到更多能够带来确定性高投资回报的产业方向。(更多相关分析，可阅读我们在上周的思考系列《股市抱团取暖和大类资产轮动的背后》)
反过来，目前的“强者恒强”和“抱团取暖”也证明市场对“吃饭行情”仍然处于一种将信将疑的阶段，这就意味着，行情还没有向纵深展开，很多板块还在山脚下，等着吃饭行情的下半场。一个山脚下板块的典型是传媒，寂静了一整个上半年，涨幅倒数第一，面对临近的奥运会和暑期档催化剂，传媒很可能是山脚下最先上山的板块。
最后，概括几点结论：
1、“供给侧+创新”的政策主线如期进入深水区，短期利于风险偏好的修复，中期将在财务报表上得到充分体现。
2、三季度美联储加息概率极低，G20会议以前，“有序贬值、外储稳健”的组合大概率能够维持，这意味着恐慌性贬值预期带来的资本外流，从而对资产价格的影响暂且不用过多担心。
3、机构仓位有所提升，但仓位从来不能作为判断多、空的核心逻辑。仓位提升后，板块的轮动以及增量资金的入场(比如上周两融余额连续增加)仍然可能使行情向纵深发展。
4、此次军工板块的异军突起来自市场情绪和地缘政治两方面的催化，历史上军工的表现与市场情绪的联系非常紧密。预计未来军工板块的持续突击将与“吃饭行情”的升温形成良性互动。
5、目前“强者恒强”和“抱团取暖”的局面证明市场仍然处于边走边看的“吃饭行情”上半场，行情未来还会进入“山脚下板块补涨”的纵深发展阶段。