目前A股基本结束完美泡沫 资金仍然在四处寻找资产

市场知道什么？市场是将信息在微观单元分散处理，微观决策互动演化，最终形成宏观表达。这样的信息处理形式决定了市场天生就是疯狂而睿智的：疯狂来自于微观主体的片面信息、愚昧的决策、贪婪和恐惧的情绪，微观主体的决策几乎是混乱而无序的；经过市场处理后形成的宏观整体趋势却常常是理性与秩序的。

这是何故？或许市场天生是个射手座。

以美股为例，很多人认为是中国A股的暴跌引发了全球股指多次暴跌，但从趋势上看，美股指数在2015年三季度就已触顶回落了，而且与其上市公司资本回报率下降完全一致。实际上很多经济体股指都在2015年二季度触顶回落，并进入熊市趋势了，而全球贸易与制造业也在当年下半年进入寒冬。

即便这次A股的完美泡沫，其实也是在经济下行趋势中，金融机构拒绝缩表收贷，货币快速增长，资金从收益差的实物资产中撤出、流向金融资产的结果。它同样是一种理性的反映，这种情况在A股历史上曾多次反复出现，却在西方成熟市场相当罕见。

至于“市场总是能给出资产一个准确的定价”的论断，这只是人们对市场的一种无止境的期待而已，定价与估值是一个太个性化的问题，市场更多的是给出一个方向。

市场的参与者身处市场中，趋势确认特别是在波动巨大的市场中的趋势确认，常常意味着为时已晚。怎么办？回到对市场这个复杂系统处理信息的特征上看，做投资要寻找趋势秩序，秩序不在微观，而在宏观：离它越近，它表现的越无序，离它越远，它就越有规律（当然也会损失细节），这是系统理论中“观察尺度决定系统特征”的具体表现。

在一个市场中看不清形势时，不妨跳出来，结合多个市场判断体会，不同市场处理信息的偏向不同，互相印证式的理解可建立起类似“全息”的图景。当在市场和经济的范畴内已无法理解或判断问题时，我们还可再从经济、政治、社会的互动上预测问题结果。比如“供给侧改革”，它对经济与市场环境有重大的影响，但不能作为一个简单的经济外生变量来看待，而应从三方面耦合互动的角度来思考。

目前A股基本结束了完美泡沫。当股市从一个吸引子准稳态离开后，系统未来的演化路径可能陷入混沌状态，从而变得更难预测：央行主动管理市场对于货币政策的预期、债市进入震荡期、人民币兑美元汇率在1月A股暴跌后一直横盘等待⋯⋯市场似乎一下子失去了趋势。

这时，从多市场、多角度来看的优势就非常明显了。从外部看，各市场在去年下半年就给出了全球经济下滑的判断：美欧股市基本可以确认进入熊市，长期利率下行、商品价格低迷、汇率趋势由资产负债表周期决定、美元向上突破需要等欧央行货币政策进一步宽松。从国内货币政策角度看，如果人民币兑美元持续横盘，那美元一旦再次走强，人民币将被动升值，从而增加国内通缩的压力，物价下行还会推动降息；如果央行维持短端利率不动，长期利率也会因经济疲弱而下行。

因此，如果美元走强或物价下行通缩加重，要么人民币兑美元贬值，要么利率下降。如果美元走软或总需求出现一波回升，则汇率与利率的双平稳是可以维持的。未来一段时间美元汇率和物价的变化，将成为人民币汇率、利率走势的关键。

作为资产的股票和房地产的情况如何呢？与利率、汇率的形成机制不同，这些资产的价格由私人部门决定。尽管人民币兑美元贬值不利于境内的资产价格，但这些资产的主要持有人多是境内主体，全球资产配置的途径并不畅通，且境内货币增长依然很快（2015年外汇占款负增长2.8万亿元，但M2增长了13%以上），而投入到固定资产的资金增速不足8%，资金依然在四处寻求资产。

只要货币增速不急跌，国内资产价格就不会全面缩水，“按下葫芦浮起瓢”的情况会频现：商品房销售额增速已回升到15%，一线城市房价正以历史最快的速度上涨，但地租是经济运行的成本，资产市场的泡沫将会通过吸干维持它的现金流而结束。股市在剧烈的调整结束后，趋势并不明朗，这正是价值投资最好的环境，风险厌恶情绪将推动资金寻找确定性收益。